1、電力設備產業鏈供需旺盛,景氣度持(chi)續(xu)驗證
1.1產業需求情況:景氣度持續,海外需求旺盛
2022年(nian)預(yu)計(ji)(ji)實現30%以(yi)上(shang)的(de)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)增速。需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)總量(liang)(liang)(liang)方面(mian)(mian),根據CPIA等機(ji)(ji)(ji)構(gou)預(yu)計(ji)(ji),2022年(nian)全(quan)球光(guang)(guang)伏裝(zhuang)(zhuang)機(ji)(ji)(ji)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)中(zhong)樞在220GW(+30%)、國(guo)內光(guang)(guang)伏裝(zhuang)(zhuang)機(ji)(ji)(ji)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)中(zhong)樞在80GW(+45%)。另(ling)據5月(yue)30日央視引用能源局數據的(de)報道,國(guo)內光(guang)(guang)伏在建(jian)量(liang)(liang)(liang)達(da)到(dao)121GW,預(yu)期(qi)年(nian)內可實現新(xin)(xin)增裝(zhuang)(zhuang)機(ji)(ji)(ji)量(liang)(liang)(liang)108GW(+95%)。以(yi)上(shang)兩個口徑裝(zhuang)(zhuang)機(ji)(ji)(ji)量(liang)(liang)(liang)目(mu)標均給出較高(gao)的(de)預(yu)期(qi)。今年(nian)前5個月(yue)國(guo)內新(xin)(xin)增并網量(liang)(liang)(liang)達(da)到(dao)23.71GW(+139%),前4個月(yue)組件(jian)(jian)出口量(liang)(liang)(liang)達(da)到(dao)53GW(+95%),印證了下游需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)的(de)高(gao)景(jing)氣(qi)度。需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)結構(gou)方面(mian)(mian),一季度國(guo)內新(xin)(xin)增裝(zhuang)(zhuang)機(ji)(ji)(ji)量(liang)(liang)(liang)中(zhong),接(jie)近(jin)70%為(wei)分(fen)布式光(guang)(guang)伏、30%為(wei)集中(zhong)式電站(zhan)。對(dui)組件(jian)(jian)價格(ge)較敏感的(de)地(di)面(mian)(mian)電站(zhan)尚未大規模(mo)裝(zhuang)(zhuang)機(ji)(ji)(ji),預(yu)計(ji)(ji)隨著產(chan)能釋(shi)放(fang)及價格(ge)下探,這部分(fen)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)會在Q4啟動。
1.2產業供給情況:產能擴張,硅料依舊是瓶頸
主(zhu)(zhu)產(chan)(chan)業鏈全(quan)面擴(kuo)產(chan)(chan),硅料(liao)環節供(gong)(gong)給(gei)依舊(jiu)偏(pian)緊。根據CPIA及公(gong)司公(gong)告數據統計(ji),主(zhu)(zhu)產(chan)(chan)業鏈產(chan)(chan)能持續擴(kuo)張,預計(ji)年(nian)末產(chan)(chan)能分別達到硅料(liao)(120萬(wan)噸/420GW)、硅片(500GW)、電池片(400GW)、組件(430GW)。考慮硅料(liao)新增(zeng)產(chan)(chan)能大部(bu)分于今年(nian)下半年(nian)投產(chan)(chan),全(quan)年(nian)硅料(liao)實際供(gong)(gong)給(gei)量(liang)預計(ji)為(wei)國(guo)產(chan)(chan)80萬(wan)噸+進口10萬(wan)噸,支(zhi)持250GW裝機量(liang),供(gong)(gong)需依舊(jiu)偏(pian)緊,是(shi)下游各環節產(chan)(chan)量(liang)釋放的主(zhu)(zhu)要制約(yue)因素。(報(bao)告來(lai)(lai)源:未來(lai)(lai)智庫)
硅料產(chan)(chan)(chan)量(liang)逐月(yue)(yue)釋放,三(san)季度產(chan)(chan)(chan)能集中投放。根(gen)據各(ge)公司產(chan)(chan)(chan)能進度,考(kao)慮疫情影響(xiang)等因素(su),上半年產(chan)(chan)(chan)能釋放相(xiang)對有限,預計Q3將迎來接近(jin)40萬(wan)噸(dun)的(de)產(chan)(chan)(chan)能落地,在Q4大量(liang)增(zeng)加有效產(chan)(chan)(chan)量(liang)供(gong)給。前5個(ge)月(yue)(yue)產(chan)(chan)(chan)量(liang)逐月(yue)(yue)上升,預計6月(yue)(yue)份產(chan)(chan)(chan)量(liang)可(ke)達到6.16萬(wan)噸(dun),同比增(zeng)長60%、環比略降1.0%。上半年國內硅料產(chan)(chan)(chan)出預計可(ke)達到34.1萬(wan)噸(dun),同比增(zeng)幅50%以上。硅料的(de)供(gong)給增(zeng)加改善了下(xia)游環節(jie)的(de)產(chan)(chan)(chan)能利用(yong)率(lv),以電池片(pian)為觀察窗口,產(chan)(chan)(chan)能利用(yong)率(lv)從去年10月(yue)(yue)低點40%,上升至(zhi)今年5月(yue)(yue)70%+。
1.3產業價格情況:上游漲價,下游逐級傳導
供(gong)需緊張局(ju)面未改,漲價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)持續(xu)。截至(zhi)6月中(zhong)旬,硅(gui)(gui)料(liao)(liao)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格到(dao)26-27萬元/噸(較年初上漲16.15%)、182硅(gui)(gui)片(pian)(pian)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格達(da)(da)到(dao)6.78元/片(pian)(pian)(+15.90%)、電(dian)池(chi)(chi)片(pian)(pian)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格達(da)(da)到(dao)1.18元/w(+9.26%)、組件價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格達(da)(da)到(dao)1.93元/w(+2.66%)。價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格上漲的(de)主要(yao)動因(yin)是:供(gong)給(gei)端受產(chan)能釋放周(zhou)期(qi)錯配影(ying)響(xiang),硅(gui)(gui)料(liao)(liao)緊缺,持續(xu)拉漲下游硅(gui)(gui)片(pian)(pian)電(dian)池(chi)(chi)片(pian)(pian)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格;需求端因(yin)能源(yuan)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格、關稅(shui)措施(shi)及匯率影(ying)響(xiang),海外市(shi)場價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格接(jie)受度(du)良(liang)好,組件量價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)兩(liang)旺。二季度(du)的(de)疫情因(yin)素和硅(gui)(gui)料(liao)(liao)廠(chang)商安全事故(gu),對進(jin)口料(liao)(liao)和國產(chan)料(liao)(liao)的(de)供(gong)給(gei)均有沖(chong)擊,預計(ji)硅(gui)(gui)料(liao)(liao)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格拐點推遲至(zhi)Q3Q4。
2、業(ye)績(ji)反映景氣周期(qi)持續,關注新一輪資本開(kai)支(zhi)周期(qi)的加(jia)速
2.1業績表現:行業量利齊增,公司表現分化
行業營(ying)收(shou)及利潤(run)高增(zeng)長,大部分(fen)企業保持增(zeng)長。按(an)整體統計,2021年行業整體實(shi)(shi)現(xian)營(ying)收(shou)4655億(yi)元(+48.73%)、實(shi)(shi)現(xian)歸屬利潤(run)445億(yi)元(+54.52%)。按(an)公(gong)司(si)(si)統計,2021年行業內有(you)(you)31家公(gong)司(si)(si)實(shi)(shi)現(xian)營(ying)收(shou)增(zeng)長(占(zhan)(zhan)比(bi)97%)、20家公(gong)司(si)(si)實(shi)(shi)現(xian)利潤(run)增(zeng)長(占(zhan)(zhan)比(bi)62%),收(shou)入增(zeng)長的公(gong)司(si)(si)占(zhan)(zhan)比(bi)較往(wang)年提升(sheng)(前值(zhi)90%),但是(shi)利潤(run)增(zeng)長的公(gong)司(si)(si)占(zhan)(zhan)比(bi)有(you)(you)所下降(前值(zhi)82%)。
行業利(li)(li)潤率(lv)持續上升,個體(ti)與整體(ti)出(chu)現大(da)幅背離。按整體(ti)統(tong)計,2021年(nian)行業毛(mao)利(li)(li)率(lv)20.57%,持平上年(nian)表現,行業凈利(li)(li)率(lv)9.55%,持續走高,是最(zui)近6年(nian)最(zui)好水(shui)平。按公(gong)(gong)(gong)司統(tong)計,毛(mao)利(li)(li)率(lv)中位(wei)數(shu)(shu)20.9%(-2.5pcts)、凈利(li)(li)率(lv)中位(wei)數(shu)(shu)8.5%(-1.2pcts),25家(jia)公(gong)(gong)(gong)司毛(mao)利(li)(li)率(lv)下(xia)(xia)滑(占比80%)、24家(jia)公(gong)(gong)(gong)司凈利(li)(li)率(lv)下(xia)(xia)滑(占比75%),毛(mao)利(li)(li)率(lv)及凈利(li)(li)率(lv)下(xia)(xia)滑公(gong)(gong)(gong)司的數(shu)(shu)量均超過往年(nian)水(shui)平。(報告(gao)來源:未來智庫)
一季(ji)度(du)加(jia)速增(zeng)長(chang)(chang),利(li)(li)(li)潤率(lv)(lv)(lv)恢復(fu)。按整體(ti)(ti)統(tong)計(ji),2022Q1行(xing)業營(ying)收同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)增(zeng)長(chang)(chang)78.2%、歸(gui)屬利(li)(li)(li)潤同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)增(zeng)長(chang)(chang)115.8%,展(zhan)現(xian)(xian)出(chu)較強(qiang)的行(xing)業景氣度(du)水(shui)(shui)平。2022Q1行(xing)業整體(ti)(ti)毛(mao)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)及凈利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)/環(huan)比(bi)(bi)(bi)均(jun)有恢復(fu),毛(mao)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)達到(dao)21.6%(yoy+0.84pcts)、凈利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)達到(dao)12.3%(yoy+2.2pcts)。行(xing)業整體(ti)(ti)利(li)(li)(li)潤率(lv)(lv)(lv)的環(huan)比(bi)(bi)(bi)恢復(fu),一方面受益于2022Q1旺盛的海外需求緩解了成本壓力,另一方面是2021Q4的大量舊產(chan)線計(ji)提減(jian)值(zhi)拉低了基數(shu)水(shui)(shui)平。按公(gong)(gong)司統(tong)計(ji),公(gong)(gong)司個(ge)體(ti)(ti)與行(xing)業整體(ti)(ti)表(biao)現(xian)(xian)趨同(tong)(tong),97%的公(gong)(gong)司實現(xian)(xian)營(ying)收同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)增(zeng)長(chang)(chang),66%的公(gong)(gong)司實現(xian)(xian)利(li)(li)(li)潤同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)增(zeng)長(chang)(chang),增(zeng)收增(zeng)利(li)(li)(li)企(qi)(qi)業占比(bi)(bi)(bi)較上季(ji)度(du)均(jun)有提升。但個(ge)體(ti)(ti)的毛(mao)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)和凈利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)恢復(fu)較整體(ti)(ti)表(biao)現(xian)(xian)差別較大,毛(mao)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)中(zhong)位數(shu)16.5%,同(tong)(tong)環(huan)比(bi)(bi)(bi)均(jun)有下降,凈利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)中(zhong)位數(shu)7.5%,環(huan)比(bi)(bi)(bi)恢復(fu)程度(du)約1.3pcts。差異性(xing)主要體(ti)(ti)現(xian)(xian)在主料和輔料企(qi)(qi)業的利(li)(li)(li)潤率(lv)(lv)(lv)變動方向錯位。
2.2現金流表現:收入及利潤的現金含量下降,存貨占用現金大幅增長
經(jing)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)現(xian)金(jin)流(liu)(liu)(liu)低(di)增長,備(bei)(bei)貨(huo)備(bei)(bei)料因素占(zhan)款增加。按行(xing)業整(zheng)體合(he)計,2021年(nian)行(xing)業經(jing)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)現(xian)金(jin)流(liu)(liu)(liu)383億元(+10.8%),經(jing)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)凈(jing)(jing)現(xian)金(jin)流(liu)(liu)(liu)增幅低(di)于利(li)潤(run)增幅。收入端,銷售收到現(xian)金(jin)與營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)收比(bi)值降(jiang)至(zhi)0.64。利(li)潤(run)端,經(jing)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)凈(jing)(jing)現(xian)金(jin)流(liu)(liu)(liu)與歸屬利(li)潤(run)比(bi)值降(jiang)至(zhi)0.84。以上變(bian)動,一方(fang)面(mian)受到銀承(cheng)等票(piao)據收支(zhi)方(fang)式的(de)影(ying)響,導(dao)致(zhi)經(jing)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)現(xian)金(jin)流(liu)(liu)(liu)反映不充(chong)分。另一方(fang)面(mian),從應收應付存(cun)貨(huo)三大類(lei)變(bian)動觀察,應收與應付相抵后(hou),對經(jing)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)凈(jing)(jing)現(xian)金(jin)流(liu)(liu)(liu)正向影(ying)響22%,存(cun)貨(huo)項的(de)增加對經(jing)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)凈(jing)(jing)現(xian)負(fu)向影(ying)響116%。反映出(chu),全(quan)行(xing)業備(bei)(bei)貨(huo)備(bei)(bei)料的(de)開支(zhi),占(zhan)用(yong)了(le)較多的(de)經(jing)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)現(xian)金(jin)流(liu)(liu)(liu)。
按(an)公司個體(ti)統計,以(yi)經營凈現(xian)金流/歸(gui)屬利潤(run)(run)作為衡量利潤(run)(run)現(xian)金含(han)(han)量的(de)指標(biao),中(zhong)位(wei)數為53%(前(qian)值98%),行業(ye)內62%的(de)企(qi)業(ye)利潤(run)(run)現(xian)金含(han)(han)量下滑。利潤(run)(run)現(xian)金含(han)(han)量大(da)于1的(de)公司共(gong)計10家(jia),大(da)部分(fen)為組件企(qi)業(ye)及(ji)逆變器企(qi)業(ye)。
2.3資產負債情況:產能開支大幅增長,資本負債率維持穩定
資(zi)產(chan)規(gui)模上升,產(chan)能開支(zhi)(zhi)顯著增加(jia)。按行(xing)業整(zheng)體合計,2021年,整(zheng)體資(zi)產(chan)規(gui)模達到7297億元(yuan)(+38%),整(zheng)體凈資(zi)產(chan)規(gui)模3185億元(yuan)(+39%)。2021年是行(xing)業資(zi)本開支(zhi)(zhi)大年,購置(zhi)固定(ding)資(zi)產(chan)等支(zhi)(zhi)付的現金總(zong)計674億元(yuan)(+82.8%),為歷史高值(zhi),由此推動(dong)固定(ding)資(zi)產(chan)、在建工程項(xiang)目規(gui)模分別達到2098億元(yuan)(20%)、453億元(yuan)(+77%),其中大部分為產(chan)能建設項(xiang)目。
資(zi)(zi)產負債率(lv)穩定,權益資(zi)(zi)本充分補充。近幾年的大額資(zi)(zi)本開支并未(wei)加“重”資(zi)(zi)產負債表的結構。按行(xing)業整體合計(ji),雖然固(gu)定資(zi)(zi)產及在(zai)(zai)建(jian)工程(cheng)持續增長,但(dan)非流動(dong)資(zi)(zi)產占總資(zi)(zi)產的比(bi)重卻(que)在(zai)(zai)下(xia)降(jiang)(jiang)(jiang),從(cong)(cong)2019年48.71%下(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)至2021年的45.53%%。資(zi)(zi)產負債率(lv)水平維(wei)持平穩,有息負債率(lv)逐(zhu)年下(xia)降(jiang)(jiang)(jiang),從(cong)(cong)2019年的23%下(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)至2021年16.5%。主(zhu)要原(yuan)因(yin)在(zai)(zai)于,二級(ji)市場等融資(zi)(zi)為行(xing)業補充了大量權益資(zi)(zi)本,2020-2021年合計(ji)吸收投資(zi)(zi)規模達(da)到800億元。
按公(gong)司個體統計,資(zi)(zi)產負(fu)債(zhai)率、有(you)(you)息負(fu)債(zhai)率等指標的(de)(de)(de)中(zhong)位值變(bian)化(hua)(hua),在(zai)2020年與(yu)行(xing)業(ye)(ye)整(zheng)體變(bian)化(hua)(hua)方向趨同,在(zai)2021年與(yu)行(xing)業(ye)(ye)整(zheng)體出現分化(hua)(hua),主(zhu)(zhu)要原因(yin)為(wei)融(rong)資(zi)(zi)主(zhu)(zhu)體和融(rong)資(zi)(zi)工具的(de)(de)(de)不(bu)同。一方面,2020年實施權(quan)(quan)益融(rong)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)主(zhu)(zhu)體較多,既有(you)(you)光伏企業(ye)(ye)回A上市(shi)前后發生(sheng)的(de)(de)(de)融(rong)資(zi)(zi)行(xing)為(wei),也有(you)(you)在(zai)A企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)定增融(rong)資(zi)(zi)。進入2021年后,隨(sui)著市(shi)場表現和業(ye)(ye)績表現的(de)(de)(de)分化(hua)(hua),2021年融(rong)資(zi)(zi)頭部化(hua)(hua)現象明顯。另一方面,2021年部分企業(ye)(ye)使用可轉(zhuan)債(zhai)融(rong)資(zi)(zi),未完整(zheng)體現在(zai)當期權(quan)(quan)益資(zi)(zi)本的(de)(de)(de)變(bian)動。(報告來源:未來智(zhi)庫(ku))
預收(shou)款(kuan)(kuan)項及(ji)存貨高增長,主要為原材料(liao)及(ji)產(chan)成品。按行(xing)業(ye)(ye)整體合計,2022Q1存貨規模(mo)增長至1134億元(yuan)(yoy+104%,qoq+21%),占總(zong)資(zi)產(chan)比重達(da)到(dao)13.8%。2022Q1合同負債及(ji)預收(shou)款(kuan)(kuan)項合計達(da)到(dao)383億元(yuan)(yoy+119%、qoq+24%),占總(zong)資(zi)產(chan)比重達(da)到(dao)4.66%。以上(shang)指標(biao)的總(zong)量(liang)和占比均(jun)為歷史高值。根據年報(bao)數據,產(chan)成品及(ji)原材料(liao)分別占存貨構成30%/47%。按公司(si)個(ge)體統計,5家組(zu)件(jian)企業(ye)(ye)的存貨占行(xing)業(ye)(ye)整體60%,預收(shou)款(kuan)(kuan)項占行(xing)業(ye)(ye)整體57%。估算組(zu)件(jian)企業(ye)(ye)因海(hai)外旺盛需(xu)求以及(ji)集裝箱運力因素,呈現預收(shou)及(ji)備貨雙高情況。
2.4經營效果:ROE持續提升,自由現金流走低
周(zhou)轉率(lv)驅動(dong)整體(ti)(ti)(ti)ROE提升(sheng)(sheng),個體(ti)(ti)(ti)ROE差別顯著。按(an)行(xing)(xing)業(ye)整體(ti)(ti)(ti)合計(ji),2021年(nian)行(xing)(xing)業(ye)ROE達到7.07%,連續4年(nian)上(shang)(shang)升(sheng)(sheng)。驅動(dong)ROE增(zeng)長的(de)(de)三(san)個要(yao)素中(zhong),凈(jing)利率(lv)提升(sheng)(sheng)在2019-2020年(nian)表現(xian)明顯,周(zhou)轉率(lv)提升(sheng)(sheng)是2021年(nian)的(de)(de)主要(yao)因(yin)素。這也反映了從(cong)2018年(nian)531補貼退坡后,國(guo)內光伏企(qi)業(ye)經歷(li)降(jiang)(jiang)本增(zeng)效、全球份額增(zeng)長、國(guo)內外需(xu)求(qiu)起(qi)量的(de)(de)不同階段。按(an)公司(si)個體(ti)(ti)(ti)統(tong)計(ji),行(xing)(xing)業(ye)ROE中(zhong)位(wei)數自16%(2019)下(xia)降(jiang)(jiang)至(zhi)11%(2021),ROE下(xia)降(jiang)(jiang)的(de)(de)公司(si)占比自38%(2019)提升(sheng)(sheng)至(zhi)66%(2021)。ROE提升(sheng)(sheng)的(de)(de)企(qi)業(ye)集中(zhong)在主鏈上(shang)(shang)游的(de)(de)硅(gui)(gui)料、硅(gui)(gui)片(pian)領域(yu),以(yi)及涉及硅(gui)(gui)片(pian)生(sheng)產(chan)的(de)(de)熱(re)場、金剛線等輔料環(huan)節(jie)。ROE的(de)(de)差異化(hua)一(yi)方面因(yin)為,產(chan)業(ye)鏈利潤向上(shang)(shang)游的(de)(de)轉移,以(yi)及硅(gui)(gui)片(pian)等環(huan)節(jie)產(chan)能(neng)擴張對金剛線、熱(re)場等互補品(pin)的(de)(de)需(xu)求(qiu)拉動(dong)。另一(yi)方面也有(you)公司(si)個體(ti)(ti)(ti)之間(jian)的(de)(de)競(jing)爭(zheng)力差別的(de)(de)因(yin)素。
行(xing)業(ye)(ye)自由(you)現金(jin)(jin)流(liu)下(xia)行(xing),進入新一輪資本(ben)開(kai)支(zhi)(zhi)(zhi)擴張(zhang)期(qi)。按行(xing)業(ye)(ye)整體合(he)計(ji),2021年(nian)自由(you)現金(jin)(jin)流(liu)合(he)計(ji)3億元,為近4年(nian)的(de)低(di)值。基于自由(you)現金(jin)(jin)流(liu)表現,回顧行(xing)業(ye)(ye)歷程,以(yi)2018年(nian)531補貼退坡(po)為分界(jie)點,我國光伏產(chan)業(ye)(ye)自由(you)現金(jin)(jin)流(liu)呈(cheng)現兩(liang)種表現。2018年(nian)之前,行(xing)業(ye)(ye)資本(ben)開(kai)支(zhi)(zhi)(zhi)高增(zeng)長(chang),但(dan)(dan)補貼拖(tuo)欠等因素(su)導致產(chan)業(ye)(ye)鏈的(de)利(li)潤(run)現金(jin)(jin)含量(liang)走低(di),行(xing)業(ye)(ye)自由(you)現金(jin)(jin)流(liu)表現不佳。2018年(nian)至2020年(nian)期(qi)間,行(xing)業(ye)(ye)資本(ben)開(kai)支(zhi)(zhi)(zhi)低(di)速增(zeng)長(chang),但(dan)(dan)出(chu)口業(ye)(ye)務帶動利(li)潤(run)現金(jin)(jin)流(liu)含量(liang)增(zeng)加,行(xing)業(ye)(ye)自由(you)現金(jin)(jin)流(liu)大幅增(zeng)加。
2021年是(shi)我國提(ti)出(chu)3060目標后的(de)(de)首(shou)年,當年全球光伏新(xin)增裝機(ji)量達到170GW(+30%),資(zi)(zi)本(ben)市場融資(zi)(zi)熱度升溫(wen),行(xing)(xing)業資(zi)(zi)本(ben)開支(zhi)重新(xin)進入快速擴張期,疊加備(bei)貨占(zhan)款(kuan)等因素,行(xing)(xing)業自(zi)由(you)(you)現(xian)金流下行(xing)(xing)。按(an)公(gong)司個(ge)體(ti)統計,自(zi)由(you)(you)現(xian)金流為正值的(de)(de)公(gong)司占(zhan)比46.8%,這一比例是(shi)2017年以來的(de)(de)最低(di)值。公(gong)司所(suo)處環節與自(zi)由(you)(you)現(xian)金流表(biao)現(xian)的(de)(de)相(xiang)關性(xing)并不明(ming)顯,更多的(de)(de)取決于資(zi)(zi)本(ben)開支(zhi)計劃及商務條件等個(ge)體(ti)因素。
固(gu)(gu)定(ding)(ding)(ding)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)走低(di),主要原(yuan)因(yin)(yin)為(wei)(wei)物(wu)(wu)料(liao)漲價(jia)和規(gui)模效(xiao)應(ying)等(deng)因(yin)(yin)素。按行(xing)(xing)業(ye)整體合(he)計,固(gu)(gu)定(ding)(ding)(ding)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)(折(zhe)舊攤銷+員(yuan)工(gong)薪(xin)酬(chou))占(zhan)營業(ye)總成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)的(de)比(bi)重為(wei)(wei)12.47%,是近4年(nian)低(di)值,其中折(zhe)舊攤銷占(zhan)比(bi)5.12%、薪(xin)酬(chou)占(zhan)比(bi)7.36%。2019年(nian)以(yi)來,固(gu)(gu)定(ding)(ding)(ding)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)占(zhan)比(bi)逐(zhu)年(nian)下降(jiang),一(yi)(yi)(yi)方(fang)面因(yin)(yin)為(wei)(wei)資產周轉率上升攤薄了固(gu)(gu)定(ding)(ding)(ding)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben),另一(yi)(yi)(yi)方(fang)面是硅(gui)(gui)(gui)料(liao)等(deng)物(wu)(wu)料(liao)價(jia)格推升直接材(cai)料(liao)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben),降(jiang)低(di)了固(gu)(gu)定(ding)(ding)(ding)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)比(bi)例。按公司(si)個體統計,固(gu)(gu)定(ding)(ding)(ding)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)比(bi)值呈現(xian)規(gui)律性分(fen)布:硅(gui)(gui)(gui)料(liao)、光伏玻(bo)璃(li)、金(jin)剛(gang)線、熱場(chang)、逆變(bian)器(qi)等(deng)環(huan)節的(de)固(gu)(gu)定(ding)(ding)(ding)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)占(zhan)比(bi)顯(xian)著高于行(xing)(xing)業(ye)平均水(shui)平,其中硅(gui)(gui)(gui)料(liao)及(ji)玻(bo)璃(li)企業(ye)的(de)折(zhe)舊攤銷占(zhan)比(bi)較大,金(jin)剛(gang)線、熱場(chang)及(ji)逆變(bian)器(qi)企業(ye)的(de)固(gu)(gu)定(ding)(ding)(ding)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)以(yi)人(ren)員(yuan)薪(xin)酬(chou)占(zhan)比(bi)為(wei)(wei)主;剔除電站(zhan)折(zhe)舊的(de)等(deng)非主業(ye)因(yin)(yin)素后(hou),硅(gui)(gui)(gui)片、電池片、膠膜、銀漿、支架等(deng)環(huan)節的(de)固(gu)(gu)定(ding)(ding)(ding)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)占(zhan)比(bi)低(di)于行(xing)(xing)業(ye)平均水(shui)平;一(yi)(yi)(yi)體化組件(jian)等(deng)公司(si)的(de)固(gu)(gu)定(ding)(ding)(ding)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)趨(qu)同于行(xing)(xing)業(ye)平均水(shui)平。
3、各環節價差及盈利變化趨勢(shi)
3.1價差變化:硅片價差加大,組件價差縮小
硅(gui)(gui)料(liao)(liao)環節(jie)(jie)及硅(gui)(gui)片(pian)環節(jie)(jie)價差拉大,組件價差縮(suo)小。按照(zhao)單(dan)(dan)瓦價值,扣除(chu)(chu)主(zhu)鏈(lian)上(shang)游原材料(liao)(liao)成本(ben),測算各環節(jie)(jie)價差:硅(gui)(gui)料(liao)(liao)環節(jie)(jie)(扣除(chu)(chu)工業硅(gui)(gui)價格)單(dan)(dan)瓦價差達(da)到0.68元(較年初上(shang)漲19%)、硅(gui)(gui)片(pian)環節(jie)(jie)(扣除(chu)(chu)硅(gui)(gui)料(liao)(liao)價格)單(dan)(dan)瓦價差達(da)到0.14元(+22%)、電池片(pian)環節(jie)(jie)(扣除(chu)(chu)硅(gui)(gui)片(pian)價格)單(dan)(dan)瓦價差為(wei)0.31元(-2%)、組件環節(jie)(jie)(扣除(chu)(chu)電池片(pian)價格)單(dan)(dan)瓦價差為(wei)0.74元(-8%)。
3.2盈利能力變化:硅片改善,組件承壓
結合(he)輔料價(jia)(jia)格(ge)(ge)估(gu)算各環節(jie)(jie)(jie)盈(ying)利(li)(li)(li)能(neng)力(li)變(bian)化(hua)(hua)(hua)(hua)。硅(gui)片環節(jie)(jie)(jie),石英坩堝價(jia)(jia)格(ge)(ge)預(yu)估(gu)漲(zhang)(zhang)幅40%-50%,熱場(chang)價(jia)(jia)格(ge)(ge)預(yu)估(gu)降幅10%-20%、金剛線價(jia)(jia)格(ge)(ge)預(yu)估(gu)環比持(chi)(chi)平(ping),以上三種(zhong)輔料約占(zhan)硅(gui)片環節(jie)(jie)(jie)非(fei)硅(gui)成本30%,扣(kou)除輔料價(jia)(jia)格(ge)(ge)變(bian)化(hua)(hua)(hua)(hua)后(hou),價(jia)(jia)差約0.10元(yuan)(較(jiao)年(nian)初(chu)增(zeng)長30%);電池片環節(jie)(jie)(jie),正銀及(ji)背銀價(jia)(jia)格(ge)(ge)均下降,銀漿(jiang)約占(zhan)電池片非(fei)硅(gui)成本25%,扣(kou)除銀漿(jiang)價(jia)(jia)格(ge)(ge)變(bian)動后(hou),價(jia)(jia)差約0.24元(yuan)(持(chi)(chi)平(ping)年(nian)初(chu));組(zu)件環節(jie)(jie)(jie),玻(bo)(bo)璃及(ji)EVA價(jia)(jia)格(ge)(ge)均有(you)上漲(zhang)(zhang),兩者(zhe)約占(zhan)組(zu)件非(fei)硅(gui)成本40%,扣(kou)除玻(bo)(bo)璃及(ji)膠膜價(jia)(jia)格(ge)(ge)變(bian)動后(hou),組(zu)件價(jia)(jia)差約0.45元(yuan)(較(jiao)年(nian)初(chu)下降14%)。從(cong)價(jia)(jia)差變(bian)化(hua)(hua)(hua)(hua)判(pan)斷盈(ying)利(li)(li)(li)變(bian)化(hua)(hua)(hua)(hua):硅(gui)料環節(jie)(jie)(jie)盈(ying)利(li)(li)(li)持(chi)(chi)續(xu)強化(hua)(hua)(hua)(hua);硅(gui)片盈(ying)利(li)(li)(li)稍有(you)回(hui)落,但強于年(nian)初(chu)水平(ping);電池片環節(jie)(jie)(jie)盈(ying)利(li)(li)(li)持(chi)(chi)續(xu)回(hui)升,恢(hui)復至年(nian)初(chu)水平(ping);組(zu)件環節(jie)(jie)(jie)盈(ying)利(li)(li)(li)能(neng)力(li)弱化(hua)(hua)(hua)(hua)。
3.3毛利率變化趨勢
主(zhu)產業鏈上游增利(li)下游承壓(ya)。對比產業鏈各環節(jie)價(jia)差變(bian)化(hua),預(yu)計(ji)二季度盈利(li)能力變(bian)化(hua)分(fen)別是:硅料環節(jie)毛(mao)利(li)率(lv)將增加(jia)5pcts-6pcts,單(dan)瓦(wa)毛(mao)利(li)增加(jia)約5-6分(fen)錢;硅片環節(jie)毛(mao)利(li)率(lv)增加(jia)1pcts-1.3pcts,單(dan)瓦(wa)毛(mao)利(li)增加(jia)約2-3分(fen)錢;電池片環節(jie)基(ji)本持平;一體化(hua)組件環節(jie)毛(mao)利(li)率(lv)略降1pcts,單(dan)瓦(wa)毛(mao)利(li)減(jian)少約3分(fen)錢。